王怡心／會計研究發展基金會董事長、會計研究月刊發行人
在科技快速轉變與創新驅動產業轉型的時代，資本市場對企業價值評價，正經歷著深刻的挑戰與轉變。過去，一家企業是否值得投資，往往取決於既有的財務成果，包括營收規模是否穩定、獲利是否可預測、資產是否具體可衡量等項目。然而，對於新創企業與成長型企業而言，其真正的價值，往往不完全反映在當下的財務數字中，而是在於體現企業未來的發展潛力。這樣的挑戰與轉變，使資本市場面臨一個關鍵課題：「如何在維持理性與紀律的前提下，理解企業尚未完全實現的未來價值？」本文提出下列觀點的解析。
從「已經賺多少」到「有沒有能力持續成長」
新創企業典型特徵，是在成長初期投入大量資源於研發、技術、人才與市場拓展；但是公司在短期內未必能展現亮眼的財務成果。若僅以傳統財務報表作為唯一評價依據，這類公司容易被視為高風險、低報酬，甚至會被排除在資本市場之外。
隨著數位科技、人工智慧、生技醫療、綠色能源等前瞻產業快速發展，市場逐漸意識到：「企業具備清楚的成長路徑、可擴展的經營模式與因應風險的韌性能力，往往比當期盈虧更具長期意義。」因此，資本市場對新創企業的評價邏輯，正從「過去績效」轉向「未來能力」。但是，這樣的轉向，並不意味著放棄嚴謹的財務績效評估，而是需要一套更適合創新企業未來發展的理解方式。
創新板與創櫃板：回應新創企業的成長曲線
在此背景下，我國資本市場近年積極透過制度創新，回應新創企業不同階段的籌資需求。創新板與創櫃板的設計精神，正是嘗試在「支持創新」與「維持市場秩序」之間取得均衡點。透過放寬部分財務門檻、引入更具彈性的上市與籌資機制，這些制度讓尚處於成長階段的新創企業，能有機會提早進入資本市場，接受市場檢視、累積信任，也為後續經濟規模化發展來奠定基礎。
隨著創新板3.0的推動，以及「亞洲創新籌資平台（Asia Innovation Capital，AIC）」計畫的啟動，臺灣不僅希望協助國內新創企業成長，更期望形塑一個能吸引國際創新企業的完整生態系，讓資本市場成為創新發展的重要推手。
從潛力到信任：「揭露」是新創企業關鍵能力
市場願意「為企業未來買單」的前提，是「看得懂」企業的發展邏輯。這正是資訊揭露在新創企業評價中扮演的關鍵角色。由於國際永續揭露準則（IFRS S1與S2）所強調的，並非要求企業立即具備成熟穩定的營運成果，而是要求企業能清楚說明未來發展與因應對策，相關的項目說明如下：
- 公司面臨哪些永續相關的關鍵風險與機會。
- 董事會與管理階層如何進行公司治理與決策，以因應所面臨的風險與機會。
- 公司成長策略是否具備可執行性與可檢驗性。
對新創企業而言，這樣的揭露機制，正好成為連結「財務成果」與「發展潛力」的重要橋樑。當企業能夠清楚說明未來價值如何形成、風險如何管理，市場才能將企業抽象的未來潛力，轉化為可理解、可評估的投資判斷。
新創成為獨角獸：不是奇蹟，而是在生態系的努力成果
許多成功成長為新創獨角獸企業，其共同特徵並非一開始就擁有亮眼財報，而是能在成長過程中，結合多方資源，逐步建立市場信任。這些企業往往同時獲得政策支持、創投資金、產學合作與資本市場制度的協助；並在此過程中，提早建立治理架構與風險管理能力。新創企業透過清楚的策略揭露與持續溝通，市場得以理解其發展潛力，進而願意投入長期資金，支持其跨越成長門檻。由此可見，獨角獸的誕生，並非單靠資金堆疊，而是制度、揭露與信任交織而成的結果。
資本市場的下一步：學會理解未來
「資本市場對新創企業的評價邏輯」此一核心議題，真正的挑戰並不在於是否支持創新，而在於如何以制度化、可驗證的方式，理解新創企業的發展潛力。當資本市場能透過創新（櫃）板制度、永續揭露架構與完整生態系，看懂新創企業的成長故事；當新創企業也能以清楚的治理與揭露策略，回應市場對風險與價值的期待。如此，創新與資本之間，便能形成正向循環。從財務成果連結發展潛力，正是新創企業走向資本市場，邁向獨角獸的關鍵一課。
